管理费与收益率“倒挂”引争议 部分大集合产品等待转型末班车

　　2025年底，存续的券商参公大集合产品陆续到期，多数转型为公募产品，部分走向清盘。不过，也有少数产品打出“延期牌”，将存续期延长至2026年一季度或年中。据了解，这些产品希望通过与基金公司的合作，变更为公募产品。过去一年，不少基金公司因“收编”大集合产品而获得了可观的增量规模。

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　　大集合产品多为货币型或债券型产品，也有少量偏股混合型产品或偏债混合型产品等。中国证券报记者关注到，多只货币型大集合产品转型为公募基金后，管理费年费率并未适时调降，仍高达0.9%，7日年化收益却仅有0.7%左右，管理费与收益率倒挂现象引发了一定争议。

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　　部分产品打“延期牌”

　　2025年12月31日，是大部分参公大集合产品转型的最后期限。但在最后时刻，仍有少数产品宣布延长存续期限。

　　例如，粤开现金惠货币型集合资产管理计划近日发布延长存续期限并修改资产管理合同、招募说明书的公告，决定将该集合计划的存续期限由原来的2025年12月31日延长至2026年3月31日。自2026年3月31日后，按照中国证监会相关规定执行。据了解，为充分保护份额持有人的利益，现有管理人已与永赢基金协商一致，共同推动将管理人变更为永赢基金并变更注册为公募产品。

　　此外，国联现金添利货币型集合资产管理计划也将存续期限由2025年11月8日延长至2026年7月31日。银河水星现金添利货币型集合资产管理计划也正处于变更为公募基金的流程中，该产品规模超过300亿元。

　　规模大迁徙

　　2018年，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》，要求大集合产品新开展的投资应当遵守公募基金法定投资范围和投资限制，存量大集合资产管理业务应当在2020年12月31日前对标公募基金进行管理。有公募牌照的券商，在产品完成公募化改造以后，要向证监会提交产品合同变更申请，合同期限原则上不得超过3年，即在2023年12月31日全部到期。此后，不少产品选择延期至2025年底。

　　2025年全年，大集合产品批量转型为公募产品，也有部分产品转型为私募基金或走向清盘。Wind数据显示，2025年，上百只集合资产管理计划产品转型为公募产品，光大保德信基金、广发基金、华夏基金等券商系基金公司成为最大赢家。

　　“对于我们这样的中小基金公司来说，上百亿的增量规模非常可观。”一家接收了大集合产品的中小基金公司人士直言。

　　具体来看，2025年，光大保德信基金成为光证资管旗下12只大集合产品转型后的基金管理人，份额超过320亿份；广发基金接收了广发资管旗下11只产品，份额超过330亿份；申万菱信基金接收了申万宏源资管2只产品，份额超过290亿份；鹏华基金接收了国信资管4只产品，份额超260亿份；华夏基金接收了中信证券资管旗下20只产品，份额超过170亿份；安信基金接收了国证资管3只产品，份额超过170亿份。

　　从转型结果来看，转型为公募基金的大集合产品在运作方式、管理费计提方式、投资范围、业绩比较基准等方面均发生较大改变。

　　以广发资管平衡精选一年持有混合型集合资产管理计划为例，变更为广发平衡精选混合型基金后，该基金由基金经理王瑞冬管理，产品运作方式从锁定持有期1年变更为普通开放式、不设置锁定持有期。变更后，A类份额和C类份额的管理费率仍为0.6%/年不变，但删除了原集合计划的业绩报酬。投资范围限制也有较大变化，其股票投资比例从“50%至95%”变更为“60%至95%”，并删除了部分债券回购相关条款。同时，业绩比较基准也同步调整。

　　高管理费率现象引争议

　　中国证券报记者关注到，部分货币型大集合产品转型为公募产品后，管理费率的变更却较为滞后。不少产品仍延续了此前的高管理费率，甚至因为7日年化暂估收益率过低触发降费要求，但在情况消除后，管理费率又迅速恢复至较高水平，这进一步引发了市场争议。

　　例如，1月6日，某货币型基金公告称，根据基金合同和招募说明书中关于管理费的相关约定，此前，因按0.90%的管理费率计算的当日7日年化暂估收益率小于或等于中国人民银行最新公布的活期存款利率（税后）的2倍，基金管理人将该基金的管理费率下调为0.25%，以降低每万份基金暂估净收益为负并引发销售机构交收透支的风险。而因上述情况已消除，基金管理人自1月6日起将管理费率恢复至0.90%/年。

　　根据中国证券报记者不完全统计，截至1月7日，目前仍有13只货币型基金（包含2只尚未转型的货币型大集合产品）采取0.9%的年管理费率，还有8只的年管理费率在0.4%以上。此外，还有不少产品是因为7日年化暂估收益率过低触发降费要求，暂时将管理费率调低至0.3%及以下。

　　作为对比，不少公募货币型基金的管理费年费率仅有0.2%或0.15%。

　　在货币型基金收益率持续走低的背景下，高额管理费的计提进一步压缩了投资者的收益空间。从收益率来看，不少由大集合产品转型而来的货币型基金最新7日年化收益率已低至0.7%左右，出现收益率与管理费“倒挂”情形。

　　此前，货币型大集合产品有其特殊性，多为券商保证金产品。据一位券商资管人士介绍，这类产品主要是为了帮助股票交易型客户管理闲置资金，在不影响投资者正常交易的前提下，为其获得额外收益。因支持自动申赎、交易保证金联动等，需与交易系统无缝衔接，维护成本较高，因此管理费率要高于一般的公募货币型基金。

　　“从便利性来说，投资者将银行里的钱转到券商账户准备购买股票，这笔闲钱本身是没有隔夜收益的，但买入保证金产品可以获取超额收益；从交易形式来说，这类产品管理成本高于普通货基。因此，不能简单与普通货币型基金对比。”上述券商资管人士表示。

　　“早年间的货币型基金收益率普遍很高，7日年化收益率3%以上是常态，管理费率对货币型基金收益的影响较小。”沪上某公募基金零售业务负责人表示，当前，面对普遍跌至“1开头”甚至“0开头”的7日年化收益率水平，相关产品采取高管理费率并不合理。

　　在货币型基金收益率持续走低的背景下，调降管理费已成大势所趋。今年以来，已有多只货币型基金主动调降管理费率、托管费率，易方达基金、天弘基金、国新国证基金等公募旗下的货币型基金均主动进行了降费让利。