转向“震荡市思维” 债基基金经理策略生变

　　近期，债市呈现震荡格局。在缺乏明显交易主线的背景下，市场人气不足，行情跟随消息面出现波动。上周，受地产信用风险事件以及市场传闻冲击，短期市场担忧情绪被放大。

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　　“过去一段时间，大家习惯了在债市获取稳健收益，但最近市场脾气变了。”部分债券基金经理对中国证券报记者表示。在他们看来，震荡并非短期现象，而是债市收益率中枢进入较低水平后的常态，这对从业人员提出了更高要求，机构投资者需要从单边市向震荡市思维转变。

　　多重因素共振 债市波动加大

　　近期，债市波动明显加大。上周，债市延续震荡格局，机构出现赎回止损迹象。后半周的债市虽有所修复，但中短端债券表现仍然不尽如人意。

　　房企债券展期事件成为触发近期市场避险情绪的直接导火索，近期多只相关债券被临时停牌。此外，市场关于债基赎回费率改革以及其他传闻的讨论，让市场短期的担忧情绪被放大。在业内人士看来，费率新规关于债基赎回费的规定削弱了债基作为短期交易工具的吸引力，此前机构常用的短频交易博取利差策略的成本大幅上升。

　　“最近切实感受到了压力，虽然我管理的产品还没有出现大额赎回，但如果继续调整，投资者就快要受不了啦。”一家中小基金公司的债券基金经理表示，临近年底，机构投资者持续抛售。此外，近期对于债基赎回费率改革等消息的担忧，也进一步加剧了市场波动。

　　“上周，债券市场出现幅度较大的调整。央行临近月末净回笼资金给市场情绪带来影响，债券收益率持续上行到周五才迎来短暂修复，收益率曲线呈熊陡（即长短期收益率均上行，但长期收益率上行幅度更大）走势。”泓德基金表示，债市仍需要时间震荡企稳。

　　从债券基金的业绩表现来看，Wind数据显示，上周以来（11月24日至12月2日），有统计数据的3567只开放式中长期纯债型基金中，近八成下跌，其中16只跌幅超过1%；有统计数据的935只开放式短期纯债型基金中，约四成下跌。

　　债基规模持续缩水

　　自今年下半年以来，受股债跷跷板效应影响，债券基金规模持续下降。据中基协最新披露的数据，截至10月底，债券型基金总份额56326.11亿份，较9月底环比下降1338.91亿份；总规模71003.45亿元，环比下降1043.22亿元。值得关注的是，自今年7月以来，债券基金份额已经连续4个月下降。

　　对一线从业者而言，债券基金经理正面临规模与业绩的双重压力。“太难做了，明年我对自己管理的中短债基金回报水平不抱有很高预期，估计不超过2个百分点。”一位债券基金经理直言。

　　在业内人士看来，当前债市的震荡并非短期现象，而是债市收益率中枢进入较低水平新阶段后的常态。未来，宽幅震荡将成为家常便饭，市场需要时间适应新的收益率区间，这对市场参与者提出了更高要求。兴华基金固收公募部基金经理吕智卓表示，目前“债券的股性日益凸显”，对基金经理的择时、止盈止损能力提出了更高要求。

　　面对市场环境的变化，基金经理们不得不调整投资策略，在追求“每一个基点”的同时，将流动性管理和风险控制放在首位。一位大型公募基金公司投研人士总结说：“对于债券投资，要改变过去的单边市思维，强化震荡市思维，更强调价值投资，重视安全边际。”在他看来，当前阶段，市场收益率中枢整体处于上行有顶、下行有底的状态，低收益率的环境将会延续。当前中国经济处于新旧动能转换期，旧的经济模式依然有下行压力，这在一定程度上会约束债券收益率的上行空间。而与出口链密切相关的新经济则处于蓬勃发展当中，又约束了债券收益率的下行空间。所以既不能对债券市场轻言乐观，也不能过于悲观。从具体的节奏上看，他表示，考虑到外需对当前经济的支撑作用，海外经济体宏观风险的暴露或给债市带来一定的交易性机会。

　　吕智卓表示，在日常账户管理中，需要动态调整组合久期和杠杆率，追求较好的流动性和极低信用风险，获得确定性收益。杠杆部分会择机介入超长债买卖，但会健全止盈止损机制，争取在增强组合收益率弹性的基础上，有效平滑产品净值波动。

　　震荡或是后市主旋律

　　展望后市，基金经理们的共识是震荡或成为未来一段时间的债市主旋律，但中长期而言，债市并不悲观。泓德基金认为，债市总体方向未变，从基本面和政策面来看，债券资产仍有配置价值，年底市场大概率维持震荡走势。

　　招商基金认为，临近年末配置阶段，赔率预期不足。当前10年期国债收益率在1.8%至1.85%区间震荡，处于人民银行关注区间的中间偏上位置，缺乏市场主线的情况下，行情或跟随消息面波动。

　　招商基金认为，考虑到估值性价比，票息价值凸显，配置盘可积极操作。品种上，对于利差保护充足的超长端品种，在经历11月最后一周的供给高峰后，12月配置盘可关注左侧布局机会。5年以上的信用债利差空间较大，具备较优性价比。

　　具体到明年的资产配置，吕智卓预计，明年一季度，债市、股市或双双呈现震荡行情；到了二、三季度，股市相比债市更具吸引力，因此前三季度适合以票息策略为主，结合久期策略可进行收益增强操作；此后，更看重久期策略。